自2000年全球首台智能冰箱诞生开始，智能家居行业发展已有二十余年，从智能单品时代到智能互联时代，再到如今的主动智能时代，每个阶段均有其发展特征和核心单品。驱动智能家居行业发展的核心要素是政策支持、资本入局、技术进步。

　　智能家居全产业链透视，典型玩家有谁？智能家居行业覆盖面广+产业链长+涵盖领域多：1）上游主要有芯片、通信模组、智能控制器、传感器，目前正处于国产替代早期阶段，主要国内厂商有乐鑫科技移远通信瑞德智能、歌尔微；2）中游呈现“单品、方案、生态”模式并存的竞争格局，差异化需求为各类品牌创造生存空间；3）下游主要有前装和后装方式，各有优劣，各有市场。

　　Matter协议即将落地，会带来什么不同？囿于单品智能化较晚、自主通讯技术和产业联盟较少，中国智能家居渗透率提升缓慢；随着统一连接标准进程加快，生态割裂困局有望迎刃而解，Matter协议落地推动智能家居消费需求进一步释放，中国和全球智能家居市场将迎来春天，入口类及低渗透率单品有望成为下一个风口。

　　投资建议：应用领域拓宽+统一标准落地推动智能家居设备及其元器件需求释放，上游厂商优先受益；随着连接技术和规范协议落地，全屋智能需求进一步打开，智能家居生态成熟的厂商具有先发优势，有望抢占更多市场份额。海尔智家系未来10年内α属性最为明显的智能家电公司，从智能大家电单品领先厂商走向智慧生态成熟品牌。公司提前布局智能家居生态，三翼鸟场景品牌通过打造智慧家电与智能家装相融合的智慧家庭解决方案，以场景触达用户，提升单用户价值，打造持续发展的智能家居生态竞争力。智能家居有望迎来渗透率提升拐点，公司具备单品+方案+生态竞争优势，有望优先受益，推荐智能家居行业的龙头标的海尔智家。

　　风险提示：核心技术发展不及预期、Matter协议落地不及预期、智能家居产业发展不及预期。

　　引言：我们在《智能家居投资框架：智能家居前景广阔，谁能收获行业发展红利？》报告中，梳理了智能家居产业链及其代表厂商，发现各个细分领域的市场空间都十分广阔，优秀厂商众多。本篇报告主要介绍智能视觉安防行业，以及龙头企业萤石网络，总结其发展历程力量体育、主营业务和财务表现，并拆解萤石品牌占据智能视觉安防龙头地位的驱动因素。

　　智能视觉海阔天高，物联网云平台方兴未艾。1）智能视觉产品：受益于上游产品智能化程度和性价比提高+下游消费者接受度提升，叠加厂商围绕视觉能力构建智能家居生态和拓展产品矩阵，智能视觉市场规模扩大。2）物联网云平台：云计算市场和物联网设备数量高速增长，推动物联网云平台发展与应用服务拓展，智能视觉安防云平台商业模式成熟，赋能硬件销售和盈利增长。

　　智能视觉安防龙头，物联网生态布局完善。萤石网络脱胎于海康威视的互联网业务中心，以视觉能力为特色，以云平台为基础，形成“智能家居+物联网云平台”双主业的商业模式和“1+4+N”的多元化业务。公司收入和毛利以智能摄像机为主，云平台服务收入占13%左右，毛利贡献接近30%，随着功能强化+接入数量增加+使用粘性提高，云平台服务收入和毛利贡献比例有望进一步提升。公司直接控股股东为海康威视，实控人为电科集团，赋能公司前期发展，为公司未来成长提供实践经验，高管及核心技术人员均出身海康威视，技术和产品研发经验丰富。

　　软硬件技术优势领先，平台化能力完善。萤石网络软件+硬件均积累基数庞大的活跃用户，品牌地位和市场份额明显提升，成为出类拔萃的智能家居服务商及物联网云平台提供商，主要系公司拥有成熟的研发体系和先进的技术基础、硬件优势领先和自研自产实现规模效应、以云平台服务为核并提升扩展能力。

　　投资建议：对于长坡厚雪的智能视觉安防产业，其下游应用较广泛、需求偏刚性，消费者对智能摄像机、智能门锁等设备的接受度较高，因此下游设备及服务厂商更具投资价值。推荐智能视觉安防行业龙头——萤石网络、智能家居行业的龙头标的——海尔智家，关注国内智能安防行业第一梯队企业，如创米数联、德施曼、凯迪仕、鹿客科技、云丁科技等。

　　风险提示：核心技术发展不及预期、Matter协议应用不及预期、智能家居产业发展不及预期。

　　萤石网络具有商业模式和激励机制核心亮点，推动长期发展和持 续创新。需求端目前以 B 端市场为主，随着线下消费场景复苏和 C 端消费者需求增长，短期修复和长期增长空间广阔。渠道端以 经销商为主，公司经销渠道实力强劲，助力国内外市场开拓。萤 石云平台付费率提升潜力大，未来有望贡献较大的利润弹性。

　　本篇报告在介绍萤石网络核心亮点的同时，主要从需求端、渠道 端、云平台等三个方面对市场关心的问题进行回答。 核心亮点:具有智能家居+云平台双主业发展战略、员工激励机 制，构成核心亮点，推动公司长期发展和持续创新。 需求端:主要面向 B 端市场，随着线下消费场景复苏、终端消费 者需求增长，公司短期收入弹性较大，中长期需求增长强劲。 渠道端:以经销渠道为主，多元化渠道布局，前期利用海康渠道 优势，目前自建渠道体系，经销商实力强，推动市占率提升。 云平台:萤石云平台业务布局完善，随着更多增值服务的开放力量体育， 以及消费者付费意愿的提升，云平台利润贡献有望持续增长。 投资建议:双主业商业模式及激励机制推动发展创新，享受 B+C 端需求弹性释放，以经销商为主的渠道布局完善，云平台业务有 望持续贡献收入利润。力量体育力量体育力量体育